Что стоит за слухами о продаже Nokia?

Мы уже успели немного успокоиться, решив, что эпоха громких слияний в мире телеком-оборудования осталась где-то в далеком прошлом. Но тут как гром среди ясного неба: Nokia вроде бы собирается продать свое подразделение мобильных сетей! И кому? Южнокорейскому Samsung! Bloomberg 29 августа выдало эту информацию, и новость мгновенно разошлась, вызвав кучу рассуждений и домыслов. Операторам не позавидуешь: рынок могут поделить китайский гигант Huawei с 31% рынка, новый корейско-финский лидер с 26%, ну и, конечно, скромный швед Ericsson, которому достались 24%.

А вот для фанатов OpenRAN эта сделка может стать праздником! Ведь Samsung – это герой открытой архитектуры, его указывают в каждом втором проекте с поддержкой этой технологии. Последние достижения Nokia на этом поле, мягко говоря, оставляют желать лучшего. Особенно если сравнить их со сделкой Ericsson на $14 млрд с AT&T. Забавно получается: если продажа состоится, то OpenRAN сможет за один год переплюнуть все прогнозы аналитиков и отхватить почти 30% рынка (Nokia + Samsung). Но радоваться пока рано.

Bloomberg успел взять комментарии у Nokia и до, и после выхода статьи. Впрочем, комментарии больших компаний – это как мастер-класс по уклонению. Сначала представитель Nokia уверил всех, что они «привержены успеху» в мобильных сетях, который является «крайне стратегическим» бизнесом. Затем последовал дежурный набор фраз (их можно смело вставлять в любой пресс-релиз): «the best», «is focused», «creating value» и прочее бла-бла-бла. То есть на суть вопроса Nokia не ответила. После выхода статьи этот представитель вновь попытался что-то прояснить, но снова ничего не вышло. Никто ничего толком не опроверг. Видимо, так и было задумано.

Nokia – сложный путь длиной в 150 лет

Помните такую компанию, как Siemens Networks? В 2006 году Nokia заглотила ее, даже не поперхнувшись. А в 2016-м произошла еще одна громкая сделка, которая тогда казалась событием века: финны приобрели Alcatel-Lucent вместе с культовыми Bell Labs за $16,5 млрд. А еще многие не могут простить Nokia продажу компании Microsoft за $4 млрд бизнеса (тоже «крайне стратегического») по производству смартфонов. Так что если искать настоящего хулигана на рынке, то это явно не Samsung.

Nokia росла в суровых условиях. Около 150 лет назад это была российская бумажная фабрика. Да, именно российская. Ведь с 1809 года Великое княжество Финляндское было частью Российской Империи, пока в 1917 году история не сделала крутой поворот. Сегодня Nokia могла бы оказаться в числе крупнейших отечественных промышленных компаний с выручкой около 2 трлн рублей, наравне с такими гигантами, как РЖД.

Еще каких-то 60 лет назад в финских магазинах можно было найти туалетную бумагу, шины (сегодняшняя Nokian Tyres, известная своими зимними шинами Hakkapeliitta), кабели и даже галоши с названием Nokia. Но, проявив прозорливость, компания переключилась на телекоммуникации и стала серьезным игроком на этом рынке. В свое время она даже была его лидером, но потом, когда удача отвернулась от компании, Nokia, подобно IBM, сумела вовремя перестроиться и выжить. Она, без сомнения, умеет трансформироваться. Но идет ли речь о поглощении?

Samsung, хоть и зарабатывает свои миллиарды, в вопросе M&A ведет себя скромнее. Самое крупное его приобретение – покупка уважаемой среди аудиофилов компании Harman за 8 млрд, и то корейцы оставили ее работать как самостоятельное юрлицо, что больше похоже на портфельную инвестицию. Остальные покупки Samsung еще мельче. В общем, версия Bloomberg о том, что именно Samsung хочет поглотить Nokia, выглядит слегка натянутой.

Рынок M&A: Nokia – покупатель, а не продавец?

Прошлый 2023-й год оказался самым провальным для телекоммуникаций с точки зрения M&A за последнее десятилетие – всего $59 миллиардов. В «золотые» годы (2014-2016 или 2018) этот показатель достигал почти $200 миллиардов (оценки Bain & Company). Но в 2024-м он снова на подъеме. Общий объем M&A-сделок в телекоме за первое полугодие оказался на 162% выше, чем за весь 2023-й. Почему же так?

Дело в том, что телеком-рынок находился в глубокой яме, и с проблемами столкнулось подавляющее большинство игроков. Ericsson показала падение выручки на 16%, но Nokia получила удар больнее: минус 19% в сегменте сетевой инфраструктуры и целых минус 31% (!) в оборудовании для мобильных сетей. Примерно столько же потерял и Samsung (-31%). Операторы начали закручивать гайки, а это значит, что их бизнес-модель находится под серьезным давлением. Кризисы – время распродаж.

Однако, важнее не то, насколько глубоко просели доходы, а то, сможет ли компания адаптироваться и не потерять будущее. И тут у Nokia все не так уж плохо: несмотря на серьезные убытки, компания умело сократила расходы, сохранив уровень Gross Margin и Operating Margin на уровне прошлого года. Да, и вышла в плюс в своем сегменте, при этом увеличив расходы на R&D! Удивительно, но Nokia тратит на исследования и разработки какие-то безумные деньги – каждый четвертый евро (25%!) уходит на технологии будущего и патенты.

Финны вообще мастера держать баланс: их долг настолько крошечный и управляемый, что о нем даже неловко говорить. На счетах у них целых $9 миллиардов кэша (total cash)! Стоимость акций Nokia с минимума прошлого года подскочила на 54%, и аналитики явно оценивают их позитивно. Так что, скорее всего, в этом году Nokia будет больше покупать, чем продавать свои активы.

Почему Samsung не стоит покупать Nokia: синергии не будет?

Тут мы плавно подходим к самому интересному вопросу, который вынесла на поверхность статья Bloomberg: а зачем, собственно, Samsung покупать Nokia? Многие эксперты сразу кинулись в обсуждения провального квартала – но, как мы уже выяснили, этот аргумент не такой уж весомый. Да и есть более важная загвоздка: Samsung просто нечего добавить к портфелю Nokia.

Где же тот самый волшебный ингредиент под названием «синергия», который так любят в классических учебниках по M&A? Согласно многочисленным прогнозам, объем рынка RAN до конца десятилетия не вырастет. Сомнительно, что это те самые новости, которые хотелось бы услышать инвестиционным менеджерам Samsung.

OpenRAN: кто выиграет?

Вокруг предполагаемой сделки между Samsung и Nokia много разговоров. Технология OpenRAN часто находится в их центре, поскольку корейский вендор сейчас делает ставку именно на эту архитектуру. Но давайте разберемся, о чем здесь на самом деле идет речь.

OpenRAN – штука отличная и полезная, но не волшебная. Важно понимать, что открытая архитектура не увеличивает размер рынка RAN. Это ключевой момент, который часто упускают из виду. От прихода OpenRAN выигрывают три категории участников. Во-первых, это операторы связи. Они не только возвращают себе контроль над инфраструктурой, но и получают возможность трансформировать ее в нечто более гибкое и современное на основе облачных технологий. OpenRAN позволит операторам снизить издержки и начать предлагать новые сервисы, но не сразу – тут есть временной лаг между обновлением и реальным развитием.

Во-вторых, OpenRAN принесет выгоду производителям и провайдерам облачной инфраструктуры и сервисов. А в-третьих, радоваться будут ребята из полупроводниковой отрасли: Nvidia, AMD, Intel, Marvell, NXP и прочие, которые получат еще больше заказов на свои чипы и решения.

Именно поэтому сейчас основные консолидации в отрасли происходят вокруг этих игроков. Следуя этой логике, и Nokia решила не отставать: недавно финны объявили о покупке Infinera, вендора на рынке оптических сетей, за $2,3 млрд. Но зачем им это надо?

Новые короли ICT

Главные инновации в мире инфокоммуникационных технологий (ICT) происходят не там, где их ожидали 10, 20 или 30 лет назад. Связь, смартфоны, компьютеры – они продолжают эволюционировать, но уже без прежнего огонька. Настоящий фейерверк сверкает в мире дата-центров. Даже Nebius Group (ранее известная как Yandex) фактически сделала дата-центры своим единственным бизнесом и говорит о выходе на окупаемость за один-два года.

По данным экономического канала Spydell, во втором квартале 2024 года капитальные расходы пяти крупнейших технологических компаний США – Microsoft, Google, Amazon, Meta и Apple (вложила всего $3 млрд) – составили «баснословные» $55 млрд. Годом ранее эта цифра была скромнее – $35,6 млрд, а десять лет назад – «жалкие» $7 млрд. Получается, что в этом году американские IT-гиганты выложат более $200 млрд. И куда пошли эти деньги? Почти исключительно в дата-центры.

Впечатляет? Еще как. Для сравнения: капитальные расходы всех публичных нефтегазовых компаний США (Exxon Mobil, Chevron, Marathon Petroleum и другие) составляют лишь $100 млрд в год.

Сегодняшние короли ICT – это дата-центры, и именно они задают тон всей телеком-индустрии. Это создает особый спрос на телекоммуникационные решения, особенно на сетевую инфраструктуру внутри самих дата-центров.

И не забываем про 5G, которое потребовало от операторов серьезных вложений в обновление транспортных оптоволоконных сетей, а также про проекты по гигабитному домашнему интернету и прокладке оптики до каждого домохозяйства. Оптоволоконная инфраструктура стала новой нефтью для вендоров.

Дата-центры: Nokia планирует бороться за лидерство

Сделка Nokia с Infinera – это история именно про дата-центры.

«ИИ в настоящее время стимулирует значительные инвестиции в центры обработки данных, и одним из ключевых преимуществ этого приобретения [Infinera] является то, что оно значительно увеличивает наше присутствие в центрах обработки данных», – заявлял CEO Nokia Пекка Лундмарк. Он также подчеркнул, что особый интерес для них представляет опыт Infinera в области соединений внутри ЦОДов, которые объединяют серверы в рамках одного объекта. По словам Лундмарка, «это будет один из самых быстрорастущих сегментов на общем рынке технологических коммуникаций, и это одно из наиболее заметных преимуществ Infinera».

На рынке оборудования для оптоволоконных сетей теперь складывается интересная картина: 29% рынка удерживает Huawei. Объединенная компания Nokia+Infinera получит 20%, а Ciena – 19%. Это уже не то четвертое место, с которого Nokia приходилось догонять лидеров.

Телеком станет катализатором для других отраслей. Ключевая зона роста для сегмента оборудования для оптоволоконных сетей связана с развитием технологий цифровой обработки сигналов (DSP), кремниевой фотоники, фотонных интегральных схем (PIC) и полупроводниковых материалов на основе фосфида индия (InP).

Так продадут ли Nokia?

Итак, Nokia не продается? Не тот вопрос! В этом мире все продается и покупается. Настоящий вопрос – кто купит и когда? Статья в Bloomberg вызывает недоверие. Это может оказаться хитрым ходом, призванным сорвать сделку Nokia с Infinera. Ведь претендентом на эту компанию может стать тот же Samsung, который пытается пробиться в новый для себя сегмент. Но этот вариант все равно выглядит маловероятным.

Настоящий покупатель должен целиться в перспективные рынки. А это ЦОДы. Поэтому потенциальным покупателем Nokia, скорее всего, станет либо крупный оператор дата-центров (Amazon или даже … Microsoft – это будет эпичный момент), либо серьезный производитель оборудования для них (Dell, IBM, Cisco...).

Когда это может случиться? Nokia никуда не спешит. Несмотря на кризисные моменты, их дела идут вполне неплохо. Они уверенно шагают в новые сегменты. Конечно, обидно, что наш любимый рынок RAN в этом десятилетии вряд ли принесет много радости, но кто знает, может, впереди маячит что-то действительно интересное. Так что, если вы ждете, когда Nokia пойдет с молотка, не стоит затаивать дыхание – эта игра только начинается.